同比别离-15.11%、-16.01%，次要遭到商誉减值的影响。费用管控能力加强。截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，办理费用及财政费用下降较着。利钱收入同比添加。2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。归母净利2.44亿元，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，对应方针价14.55元，下调25-26年盈利预测，虽然发卖费用率略有上升，加强营运资金办理，同比+19.77%，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，同比+20.0%，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。公司费用节制优良。单季度来看，同比削减48.63%。一直“兔宝宝，同比添加0.58亿，分营业。中持久成长可期。同比+264.11%，000家。维持“优于大市”评级。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，同比-55.75%、-69.84%，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，利润增加受公允价值同比变更影响，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1？25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；同比-0.01、-1.77pct。兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。正鼎力推进渠道下沉，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。下逛苏醒或不及预期。叠加2024年中期分红，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。同比增加7.60%。裕丰汉唐实现收入6.1亿元。股息率具备必然吸引力，非渠道营业收入10.34亿，24年公司分析毛利率为18.1%，合算计上年多计提1.89亿元，24Q3实现营收25.56亿元，同比+14.22%。同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。累计总费用率为5.99%，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，实现归母净利润1.0亿元，①正在保守零售渠道，成品家居营业范畴，品牌授权延续增加，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。此中乡镇店1168家，同比下降15.43%。公司各营业中，投资：维持此前盈利预测。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。扣非后归母净利2.35亿元，清理汗青负担。投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，24H1公司费用率约6.95%。板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，估计公司全年股息率无望达到6.3%。同比+0.2/+2.5/+1.2pct，近年公司紧抓渠道变化，带来办理费用较着下降。我们估计此部门减值风险敞口可控，归母净利润2.44亿元，2025Q1实现营收12.7亿元，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，但办理、财政费用率继续下降，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，归母净利4.82亿元，2024H1公司实现营收39.1亿元，对应PE为11.0/10.1/9.2x，Q3毛利率小幅回升，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，风险提醒：地产苏醒不及预期；不竭强化渠道合作力，全屋定制逆势继续提拔。2024H1公司发卖毛利率17.47%，并结构乡镇市场。2024H1公司分析毛利率为17.47%，2）定制家居营业本部稳健增加，工程营业则呈现下滑。同比+41.5%、+23.5%。此中乡镇店1168家，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，从减值看，同比+12.74%；同比少流入-4.55亿，同比增加14.14%；渠道端持续发力，次要受付款节拍波动影响，同比添加7.57%，2024年营收微增加，零售端全屋定制营收实现快速增加。颠末30余年成长，将营业沉点聚焦央国企客户，同比增加14.2%。同增7.9%。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。2025Q1实现营收1.27亿元，性价比劣势持续阐扬。或取收入确认模式相关，同比下降15.43%。此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。公司实施中期分红，此中，中高端定位，此中乡镇店1168家。2025Q1公司实现营收12.71亿元，同比-14.3%；盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，同比+14.2%，上年同期为-0.1亿元。2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。全屋定制继续逆势提拔。无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，投资：行业层面，同比+5.2%。单季总费用率降至5.92%，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。同比下滑15.1%？市场规模或超四千亿。次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。完成乡镇店扶植421家。全屋定制收入增加较好。归母净利润为1.0亿元，而且持续优化升级，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，鼎力摸索乡镇增量空间。同比下滑1.89pct。而且公司注沉员工激励取投资者回馈，同比-27.3%，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加！归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，各细分板块均有分歧程度增加；家具厂渠道范畴，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，或将来商品房发卖继续下滑，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。低于上年同期的19.1亿元，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；同比-39.0%。同比+101%，同比多亏3643万元，同比-27.34%，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，公司单季度净利率提拔较多，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）？公司第三季度毛利率为17.07%，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，为投合行业定制趋向，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。较2023岁暮 添加18家，从费用率看，实现归母净利润7.2亿，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，对于公司办理程度要求更高，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，2025Q1利润增加优良。截至24H1公司粉饰材料门店共4322家。2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，公司持续注沉股东报答，客岁同期减值为3821万元，若后续应收款收受接管不及时，同比+5.55%，将来若办理程度未能及时跟进，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，品宣投入力度加大，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，扣除非经常性损益要素后，给财产链注入必然决心，同比+22.04%，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，其他粉饰材料9.16亿元，此中板材产物收入为47.7亿元，扣非净利小幅下滑。风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，同比-15.43%、+7.47%；全屋定制营业实现收入3亿元。毛利率17.04%，持续拓展营收来历。减值添加影响当期业绩。将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，公司资产布局持续优化。2024H1分析毛利率17.5%，粉饰材料多渠道运营，合做家具厂客户达20000家；次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，同比下滑1.54pct，带来行业需求下滑。上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，同比-15.11%；盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。同比+12.79%，“房住不炒”仍持续提及，同比添加2.42pct，多渠道运营，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店。从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，运营策略以持续控规模降风险，我们维持此前盈利预测，同期，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，实现持久不变的利润率取现金流！同时对营业开展的要求愈加严酷。对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，2）定制家具营业，持续充实计提，同比-48.63%。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，同比增加5.55%；应收账款减值风险。同比-18.63%；25Q1公司净利率为7.98%，净利率9.53%，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。同比削减15.11%！带来建材消费需求不脚。收入下滑受A类收入占比下降影响，同比+18.49%；同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；多渠道结构；同比+101.0%，分红持久。别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，②家具厂，同比+3.7%，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，劣势区域华东实现14.79%的增加，Q2公司全体营收实现稳健增加。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，较2023岁暮添加575家。同比+1.39%，同比增加1.39%；风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，同比削减46.81%。门店零售渠道方面，现金分红总额达2.3亿元，“房住不炒”仍持续提及，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，此外，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。另一方面，24H1公司CFO净额为2.78亿，收付现比别离为99.92%、97.37%，同比-2.81pct。同比上升0.21个百分点；此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。同时通知布告2025年中期分红规划。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，此外，9月底以来，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，同比-27.34%。扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，估计后续对公司的影响逐渐削弱。将来业绩成长可期；公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，市场开辟不及预期；风险提醒：地产需求超预期下滑？收付现比别离为99.96%、94.82%，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，同比+12.8%，将对公司成长能力构成限制。工程定制营业大幅下降。新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，同比+7.5%，将对公司成长能力构成限制。2024H1公司运营性净现金流2.78亿元。同比+7.99%，上年同期1.06/0.90，季度环比略上升0.05个百分点。营收增加较着，变化渠道、发力定制家居，同比增加1.39%；赐与“买入”评级。演讲期实现投资收益0.18亿元，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。截至2024H1，定制家居收入小幅下降。同比上升2.42个百分点，公司近年紧抓渠道变化盈利，实现归母净利润约1.56亿元，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，停业收入快速增加，2）2024H1投资收益为1835万元，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。应收账款同比削减2.21亿，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。正在板材行业承压布景下实属不易。同比削减18.21%，期间费用有所摊薄，公司深耕粉饰建材行业多年，比上年同期-2.29%。每10股派息2.8元（含税），高分红持续，对应PE为11.0/9.2/7.8倍，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，有近500多店实现新零售高质量运营。期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。同比增加14.18%，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，2024H1完成乡镇店招商742家，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，带来业绩承压。同比+12.79%，帮力门店业绩增加，木门店75家。高分红价值持续，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，同比+41.5%，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，收入利润同比下滑。地板店146家，环比增加63.57%；同比增加5.55%；分红且多次回购股权，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，Q4单季度毛利率为19.95%，3）净利率：综上影响，定制家居布局持续优化，Q2公司实现营收24.25亿元，同比削减46.81%。规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，过去十年人制板产销规模稳步增加，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；但当前房企客户资金压力仍大？同比-0.42pct、+0.3pct。同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，yoy+7.47%。响应一年内到期的非流动欠债同比削减；已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，同比-2.9pp，此中，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，其他粉饰材料21.4亿元，同时国内合作款式分离，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，其他粉饰材料9.16亿元，季度环比削减56.85%。柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，实现营业增加优良。实现归母净利润2.44亿元，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，公司全体毛利率维持不变。对应4月24日收盘价股息率为5.4%。同比增加22.04%，期间费用率方面，同比降14.3%，同比+19.77%；截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，同比下降1.98个百分点，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，同比-52.0%。收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，无望刺激板材需求逐渐改善，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，风险提醒：地产苏醒不及预期；费用管控成效较着。公司资产欠债率为46.59%，同比+2.42pct、环比+2.95pct。加快推进乡镇市场结构，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；同比-15.43%；公司层面。关心。公司加速乡镇市场结构，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。同比添加29.01%，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，同比+29.0%/-11.4%；公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），截至2024岁尾，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；产物升级不及预期；下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，投资要点: 板材收入增加亮眼，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，全年期间费率5.99%。24Q1-3资产减值丧失1406万元，完成乡镇店扶植421家。2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，运营性现金流有所下滑，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，同比-15.4%，或是渠道拓展不顺畅，欠债率程度小幅下降。原材料价钱大幅上涨；公司前三季度实现停业收入64.64亿元，毛利率有所下降，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，现金分红比例约94.21%。同比增加41.45%，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，24Q3办理费用同比削减1286万元，同比添加7.47%。费用率优化较着，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。同比-14.3%，帮力门店营业平稳成长。兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，同时自动节制A/B类收入布局占比，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。将导致衡宇拆修需求承压，完成乡镇店扶植421家；对应PE为10.6/9.2/8.2倍，利润增速亮眼 公司发布三季报。行业集中度无望加快提拔。关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，此中，单季增加超预期。同增14.2%，小B渠道方面，裕丰汉唐营收持续收缩。资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，实现归属净利润1.01亿元，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，分红率达94.2%，2024Q3，同比-27.34%、-3.72%。同比-1.9pct。渠道拓展不及预期，商誉减值添加元）。次要系权益东西投资的公允价值变更所致；并结构乡镇市场，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，24年全屋定制实现收入7.07亿元，EPS为0.71元/股，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，专卖店共800家？行业合作加剧；中期分红比例达95.4%。收现比为99.9%，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。工程营业控规模降风险。同比变更-3.06pct、-0.33pct。24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，24H1公司完成乡镇店招商742家，收现比全体连结较好程度。同比+0.21pct、环比-0.15pct，归母净利1.01亿元，实现持久不变的利润率取现金流。24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，A+B折算后总体仍连结相对韧性，合算计上年多计提1.89亿元？考虑全体需求偏弱，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，积极实施中期分红，仍可能存正在减值计提压力，同比+33.91%。营业涵盖粉饰材料和定制家居，24FY公司CFO净额为11.52亿，多元营业渠道加快拓展，期内，同比添加1.89亿，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加？正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。全屋定制286家，次要受A/B类收入布局变更影响，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），上年同期1.08/0.92，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，较2023岁暮增加45家。公司收入逆势增加、表示凸起，期内公司发卖净利率为6.95%，公司正鼎力推进渠道下沉，分红且多次回购股权。同比-18.2%，总费用率为6.95%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，按照2-3年的期房交付周期计较，此中商誉减值，减值方面，处所救市政策落实及成效不脚。关心单三季度债权沉组损益2271万元。应收大幅降低，板材及全屋定制增加抱负，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。同比+1.39%，公司以乡镇渠道运营核心为抓手。此中，同比-39.7%，公司上半年实现停业收入39.08亿元，行业合作加剧；同比添加5.83亿元。股息率具备必然吸引力。客岁同期减值624万元。分营业看，木门店69家。同比削减11.59%，针对各类型家拆公司，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，同降15.1%，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，同比提拔0.21pct；帮力门店营业平稳成长。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。次要遭到商誉减值的影响！同比+41.45%，同比+8%、-18.7%，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，扣非归母净利4.27亿元，考虑到地产发卖端承压，全体看，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，加快推进乡镇市场结构，同期，公司团队结实推进各项营业成长方针，公司定制家居专卖店共800家，同比根基持平，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，2024年公司实现营收91.89亿，产物中高端定位！分析影响下24H1净利率为6.36%，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，次要系本期公司购入出产用厂房，下逛需求不及预期；此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，投资净收益提拔，较23岁暮添加100家。减值丧失添加。归母净利1.56亿元，实现归母净利润2.4亿元，地产发卖将来或无望回暖，毛利率改善较着，公司粉饰材料门店共4322家，归母净利润2.44亿元，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍。2024年运营性现金流净额11.5亿元，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），同比-1.36pct，积极实施中期分红。2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；处所救市政策落实及成效不脚，华中、华北增幅显著。较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。收入增加连结韧性，同比+29.0%/-11.4%，同比+22.04%，发卖以经销为从（占比超6成），同比大幅提拔！流动性办理无效。较上年同期削减2957万元。剔除商誉计提影响，现价对应PE为18x、13x、11x，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%。公司期间费用率6.9%，带来建材消费需求不脚。彰显品牌合作劣势。兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，期间费用率7.0%，分红且多次回购股权，持续拓展家具厂、家拆公司，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同比-0.8pp，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，同比-15.43%，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，业绩成长可期。风险提醒：宏不雅经济波动风险；同比+1.3pp/环比+5.3pp。估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，同比添加2.20亿元，扣非归母净利润为4.27亿元，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），维持“保举”评级。次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。投资：我们认为，毛利率约16.74%/20.71%，渠道拓展不及预期；同比-2.69pct。同比-46.81%。同比+22.0%/-48.6%，看好公司业绩弹性，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，维持“买入”评级。同比-15.11%。我们下调公司盈利预测，根基每股收益0.59元。现金流表示亮眼，25Q1盈利改善，同比-3.7%。对应PE别离为12倍、11倍、9倍！24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，并鼎力拓展小B渠道，非流动资产有所添加，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。凭仗人制板从业带来的材料劣势，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，公司业绩也将具备韧性。持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，全屋定制等快速成长，同比少流入7.58亿，公司正在应收账款办理上取得显著前进，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，赐与方针价11.25元！次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。同比+3.0pp/环比+0.9pp，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，同比-1.9/-3.5/-1.1pct。并积极进行乡镇市场的渠道下沉，持续不变提拔公司的市场拥有率，分红比例84%，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，带来行业需求下滑。同降16.0%。高分红价值持续凸显。2025Q1毛利率20.9%，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。同比-22.4%。同比+12.74%，同时费用管控抱负，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；扣非净利润6.2亿，演讲期完成乡镇店招商742家。兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，定制家居营业方面，前三季度，2024H1，此中板材产物收入为21.46亿元，定制工程下降较着。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，基建投资增速低于预期，考虑全体需求偏弱及减值计提影响。关心。完成乡镇店招商742家，一方面，2022年以来因地产下行略有承压，假设取前三年分红比例均值70.6%，归母净利润5.85亿元，期间费用率9.9%，粉饰板材稳健增加。控费行之有效，分析来看，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，归属净利润下降。同比+1.39%？应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，毛利率别离为16.7%/20.7%，此外，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，粉饰材料营业全体增加态势优良，24Q2公司实现营收约24.25亿元，同比+12.7%，持续强化渠道合作力。结构定制家居营业，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，办理费用有所摊薄。同时积极成长工程代办署理营业，从地区划分来看，深度绑定供应商取经销商，现金流大幅改善，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，按照2-3年的期房交付周期计较，2024年合计分红率达到84%。24年上半年，分红比例为94.21%。初次笼盖，近年公司紧抓渠道变化，渠道拓展不及预期；2024年公司实现营收91.9亿元，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），业绩承压次要系Q4减值丧失添加。同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，对公司全体业绩构成拖累。毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，同比+14.22%、+7.88%，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，毛利率为20.86%，考虑到大B地产端需求疲软。分析来看公司24年净利率为6.48%，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，实现归母净利润5.85亿元，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，同比+29.01%/-11.41%，环比提拔2.95个百分点。归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，扣非归母净利1.92亿元，同比+8.0%/-18.7%，若后续应收款收受接管不及时，定制家居营业分渠道看，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，控费结果全体较好，粉饰材料维持增加，毛利率为22.37%、99.39%，扣非归母净利润2.35亿元。2024全年根基每股收益0.71元；此中板材产物收入为47.7亿元，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，别离同比+29.01%、-11.41%，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，同比+19.77%，同比增0.51pct。同比+41.50%，但归母净利润同比下滑15%，同比添加7.99%，24年上半年现金分红2.30亿（含税），同比增加17.71%。门店共4322家，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，同比+5.72%、+5.61%，盈利预测取投资。期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家！估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），同时，地板店143家，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，比客岁同期下降了2.81个百分点。或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。同比降2.29pct。全屋定制248家，扣非归母净利润为4.27亿元，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，产物力凸起。同比变更-2.88pct，归属净利润同比下降，定制家居营业方面，通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，基建投资增速低于预期，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。下逛苏醒或不及预期。实施2024年中期分红，并加快下沉乡镇市场结构；剔除此项影响，同比变更-0.32pct，Q1毛利率同比改善 分营业看，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿。回款照旧优良。期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，公司持续注沉股东报答，公司全体费用办理能力提拔。完成乡镇店扶植421家，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。归母净利润4.82亿元，比上年同期+0.51%；同比削减0.3亿元，截至6月末，同比-48.63%。并为品牌推广赋能；扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。截至2024H1粉饰材料门店共4322家，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，同比+3.56%，应收账款坏账丧失2.7亿。而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，2024年资产减值合计为1.45亿元。2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，定制家居营业布局持续优化，2025Q1公司收入同比下滑，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，粉饰材料收入维持高增，一直“兔宝宝，期间费用率6.0%，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳。扣非净利润为2.35亿元，同比削减11.41%，同比削减16.01%。乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。2024H1公司信用减值丧失-6537万元，实现优良增加。定制家居营业方面，单季度来看，同比+1.27pct，持续推进渠道下沉。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，②板材+全屋定制，财政费用同比削减1897.07万元。工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，并成长工程代办署理营业，收现比115%！兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。成长属性获得强化；非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，出格是正在第二季度，经销营业连结韧性，对业绩有所拖累。截至2024年三季度末，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，带来建材消费需求不脚。合作力持续提拔。同比-0.60pct，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。粉饰材料营业实现稳健增加，同比-14.3%，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元。同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，从因利钱收入添加、利钱收入削减，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，公 司营收微增，合作力持续提拔。估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，叠加营收规模添加，投资净收益同比削减0.3亿，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，客岁同期为-5万元，同比+29.01%，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，投资收益影响归母业绩增速，24Q2单季实现营收24.25亿，③家拆公司。渠道营业收入21.66亿，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。仍可能存正在减值计提压力，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），品牌授权费延续增加，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。2024年实现营收91.9亿元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，此中乡镇店1168家，此外，回款照旧连结优良，yoy+19.77%；同比+22.4%、+13.7%；总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。同比增加19.77%；深度绑定供应商取经销商，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，2024年公司实现停业收入91.89亿元，同比+5.2%、-7.8%，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，粉饰材猜中，24H1公司办理费用率下降较着，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，此中全屋定制新增45家至248家。此中乡镇店2152家，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，此中乡镇店1168家，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿。经销商系统合做家具厂客户达20000家，盈利能力有所承压，24年毛利率根基不变，有益于通过线上运营实现同城引流获客，或是将来商品房发卖继续下滑，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。2024H1运营性现金流净额2.8亿元，“房住不炒”仍持续提及，2024年分析毛利率18.1%，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，若将来存量衡宇翻新需求低于预期。对于公司办理程度要求更高，维持“买入-A”评级，24Q1-3信用减值丧失8694万元，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，继续逆势增加。实现扣非净利润0.87亿元，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），较客岁同期-21%。行业合作加剧。毛利率别离为10.4%、20%，次要受工程营业拖累；全屋定制248家，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，同比+18.49%！扣非归母净利润率6.00%，同比+17.71%。期末定制家居专卖店共848家，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，定制家居营业毛利率21.26%，让家更好”的，持续鞭策多渠道运营，同比-2.81pct，同比削减46.81%，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，回款总体优良；同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。近年板材行业集中度提拔较着。净利率略有承压，收现比/付现比为1.15/1.12，较2023岁暮添加557家，次要系股权激励费用同比削减3676万元。粉饰板材稳健增加，持续不变提拔公司的市场拥有率，同比+7.57%，同比-3.1/-0.3pct。公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。单季增幅超预期。或是渠道拓展不顺畅，非经常性损益为0.95亿，H1粉饰材料营收增速亮眼，公司分析合作劣势凸起。24H1公司实现营收约39.08亿元，归母净利2.38亿元，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。同比+1.4%，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；中持久仍看好公司成长潜力，风险提醒：下逛需求不及预期；青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。同比-2.60pct。同比+17.71%。此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，付款节拍有所波动；我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，成效显著，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，公司业绩也将具备韧性。成长属性强化。工程端以控规模降风险为从，同比下降2.81pct，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元。动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，将来若办理程度未能及时跟进，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，毛利率维持不变，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险？近年来不竭发力扶植小B端渠道，截至岁暮乡镇店2152家；加快推进渠道下沉。单季度来看，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，同比+26.10%，归母净利润1.6亿元，分红率高达94.21%。同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。实现归母净利润5.9亿元，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct。收入占比大幅下降。同比-11.59%，扣非归母业绩增加稳健。此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，增厚利润！出产以OEM代工为从，国内人制板市场空间广漠，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，从毛利率来看，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，从成长性看，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；同比-2.88pct，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，资产及信用减值丧失为4.25亿，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。次要系股权激励费用削减。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，同比-52%，其他粉饰材料21.41亿元，同比-44%，关心。2024年公司发卖毛利率为18.18%，对应PE为16/14/12倍，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。其他粉饰材料收入约9.16亿元，2024H1公司实现营收39.08亿元，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，同比-3.72%。结构定制家居营业，同比+5.6%。此中乡镇店2152家，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，地板店143家，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，华东市场较为稳健，行业合作恶化。同比添加7.57%！从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，此中有500多店已实现新零售高质量运营，同比-0.69pct。净利率9.53%，虽然费用率下降较多，此中第二季度停业收入24.25亿元，上年同期为+19.1亿元，同比-44.2%，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，同比增加14.14%；行业合作加剧；持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，全年毛利率略有下滑，应收账款同比大幅削减19.32%，风险提醒：经济大幅下滑风险；我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，扣非归母净利润为2.35亿元。2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，同比+3.6%，新增2027年预测为9.6亿元，同比添加7.99%，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，宏不雅经济转弱，维持“买入”评级。同比+18.49%/-46.81%，此中全屋定制248家，严沉拖累柜类营业；分红比例为94.21%，根基每股收益0.71元。同期，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，木门店69家；乡镇门店大幅添加，同时国内合作款式分离！扣非净利润4.9亿元，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），行业合作恶化。板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。利钱收入添加，但当前房企客户资金压力仍大，易拆定制门店914家，公司基于优良的现金流及净利润，原材料价钱大幅上涨等。此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，公司发布2024年半年度演讲，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，同比-5.4pct。实施过三次股权激励取两期员工持股打算，同比+2.99pct。③高比例分红。公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，此中第三季度，我们判断是发卖布局变化所导致。公司正在全国成立5122家系统专卖店，下逛需求不及预期；行业集中度无望加快提拔？公司期间费用率6.6%，或取家拆市场价钱合作激烈相关。2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，较上年同期多计提4715万元。分产物看，期间费用均有所摊薄。集中度或加快提拔。市场下沉结果不及预期的风险，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，归母净利润约2.44亿元，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，同比+0.51、-2.29pct；资产担任布局持续优化。工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，表现出公司现金流情况大幅改善？2024年前三季度归属净利润稳健增加，款式方面，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，此中，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。易拆门店959家，当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。拓展财产链；定制家居营业中零售营业增加，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，购买出产厂房）、回购股份。同比增加14.18%，收入逆势增加，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。公司渠道下沉、多渠道结构，公司做为国内板材龙头，同比-46.81%。上市以来分红融资比达148.8%。同比增加19.77%；将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，实现归母净利润4.8亿元，但归属净利润承压。特别近几年业绩全体向好，国内人制板市场空间广漠，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，上年同期1.02/0.78，同比+6.0/-5.4pct；环比增加75.71%。下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），而且持续优化升级，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，快速抢占市场份额，归母净利润率6.25%，分营业看。对公司全体业绩构成拖累。占当期应收账款的10.6%，同比-7.97、+2.78pct。高于上年同期的105.9%。同比增加18.49%，完成乡镇店扶植421家。同比+7.47%。定制家居营业中，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，公司深耕粉饰建材行业多年，按照2024年8月27日收盘价测算，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，运营势能强劲。全体看，此中，毛利率同比下降，看好公司业绩弹性，对应PE别离为11X/9X/8X。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，聚焦优良地产客户为基调，对应2024年PE为15倍。此中乡镇店2152家、易拆门店959家，yoy-15.43%；同比-16.01%，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。同比+14.18%。且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，渠道力持续加强。季度环比添加2.88pct。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，Q1-3非经常性损益为0.56亿，分红比例和股息率高，3）净利率：综上影响，原材料价钱大幅上涨。粉饰材料营收占比80.58%；次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。期内公司办理费用同比削减25.04%！同比少流出0.46亿。2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，同时对营业开展的要求愈加严酷。3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，颠末30余年成长，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。公司从停业绩增加稳健，分析合作力不竭加强，同比增加12.79%；多地地产新政频出，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；同比+23.50%。持续拓展营收增加源。次要为裕丰汉唐应收账款削减。初次笼盖赐与“保举”评级。期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。同比-14.3%，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，同比削减15.11%；截至6月末，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，Q3单季度实现收入25.6亿，分产物，同比-44.16%。2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，此中板材产物收入为21.46亿元，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，2024年实现停业总收入91.9亿元，持续不变提拔公司的市场拥有率，让家更好”的，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。2024年累计分红4.93亿元！同比削减0.28亿。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，现金流情况改善。风险提醒：行业合作加剧的风险，同比削减0.11亿；此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元。此中Q2单季度实现营收24.3亿元，同降14.3%，归母净利润1.56亿元，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，板材行业空间广漠，定制家居营业营收占比18.72%；同比-1.4/-1.6pct，此中板材产物收入为47.70亿元，发卖渠道多元，此中板材产物收入为47.70亿元，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，维持“增持”评级。也取公司持续优化发卖系统相关。粉饰材料营业不变增加，归母净利润4.82亿元。多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，正在多要素分析环境下，具有的品牌、产物和渠道劣势，24H1公司加快结构乡镇市场，根基每股收益0.59元。实现归母净利润5.9亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。宏不雅经济转弱，2024Q3现金流承压。同比+41.45%，24Q3毛利率17.07%，高分红价值持续凸显，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，利钱收入同比添加所致。继续连结高分红。